Финансовые рынки

Рынок ГКО-ОФЗ. В первой половине июля 1998 г. обострение кризисных явлений на российских финансовых рынках и усиление недоверия инвесторов к возможностям денежных властей избежать девальвации рубля, привели к обвальному росту доходности гособязательств. В результате, доходность по коротким и средним сериям к середине месяца достигла 150-200% годовых (см график 1). Доходность длинных серий достигла 80-100% годовых. Во второй половине июля 1998 года в результате достижения соглашения с международными финансовыми институтами о предоставлении кредитных ресурсов России и разработки плана реструктуризации внутреннего и внешнего долга ситуация на рынке ГКО-ОФЗ кардинально изменилась. Объявленная Министерством финансов РФ конвертация внутреннего рублевого долга во внешний, осуществленная в соответствии с договоренностями с МВФ и Всемирным банком по предоставлению России стабилизационного займа, представляла собой обмен ГКО, погашаемых в августе 1998 г. - июне 1999 г., на валютные купонные облигации со сроками погашения в 2005 и 2018 гг. в равных долях. Кроме того, Минфин отказался от размещения в течение года новых выпусков государственных краткосрочных облигаций. Эти меры должны были, во-первых, продемонстрировать твердость позиции Правительства РФ и Центрального банка РФ в отношении приверженности объявленной валютной политики. Перевод долга из рублевого в валютный номинал устранил риск девальвации для части инвесторов. Во-вторых, снизилась нагрузка на федеральный бюджет по обслуживанию и погашению внутреннего долга РФ в течение ближайших месяцев.

Всего в июле 1998 года было конвертировано облигаций на сумму около 6,4 млрд. долларов США (по номиналу), что составляет не более 10% от общего объема внутреннего долга РФ. Купонная ставка по новым еврооблигациям установилась на очень высоком уровне (15,1% годовых), что значительно превышает стоимость привлечения предыдущих займов. Министерство финансов РФ провело в июле 1998 г. 3 аукциона по размещению трех выпусков ГКО (№ 21085, 21086, 21129) и двух траншей ОФЗ-ПД (№ 25021 25024). Предложение новых бумаг на аукционах со стороны Министерства финансов РФ составило 26 млрд. рублей при заявленном спросе, равном 18,04 млрд. рублей. Всего на аукционах было размещено бумаг на сумму 11,844 млрд. рублей при средней доходности к погашению 62,84% годовых. Выручка Минфина РФ не превысила 7,3 млрд. рублей.

Рынок акций. Динамика цен российских акций продемонстрировала в июле 1998 года две резких смены тенденции. В начале июля закончилось продолжавшееся с мая 1998 года быстрое падение цен большинства бумаг. Более того, с 8-го по 17-е июля индекс РТС-1 вырос на 43,4%, достигнув отметки 193,35. Следует отметить, что данный рост имел, скорее, спекулятивные причины, связанные с ожидаемым предоставлением России кредита от МВФ, снижением ожиданий девальвации и, как следствие, стабилизацией ситуации на рынке государственного долга. Однако стабилизационный кредит России был предоставлен в усеченном виде (4,8 млрд. долларов вместо ранее заявленных 5,6 млрд. долларов). Многих инвесторов насторожила позиция МВФ, подразумевающая некоторые сомнения в выполнении Россией взятых на себя обязательств. Последнее ставит под вопрос выделение следующего транша кредита, намеченного на сентябрь 1998 года. Данный фактор вместе с возобновившимся снижением цен на рынке ГКО-ОФЗ и понижательной динамикой крупнейших мировых фондовых индексов (см. таблицу 1) привели к падению цен акций, начавшемуся с 20 июля. За последнюю треть месяца (с 20-го по 28-е июля) индекс РТС-1 снизился на 23,7%. Таким образом, по итогам июля индекс вырос на 2,41%, а в целом за 1998 год индекс снизился на 60,9% (см. график 2). В июле 1998 года цены наиболее ликвидных акций продемонстрировали рост в первой половине месяца и почти симметричное падение - во второй половине. Однако, как видно из графика 3, по итогам июля месяца не все котировки акций вернулись на значения, характерные для конца июня 1998 года.