Финансовые рынки в начале июня 1998 г.

Рынок ГКО-ОФЗ. В начале июня 1998 г. ситуация на рынке ГКО-ОФЗ несколько нормализовалась. Наибольшее изменение претерпели краткосрочные процентные ставки. Временная структура процентных ставок приобрела "нормальный" (положительный) наклон, что свидетельствует о смягчении проблем с ликвидностью у коммерческих банков. Однако общее снижение ставок не имело долгосрочного характера. С середины месяца тенденция роста доходности государственных облигаций возобновилась. В результате ЦБ РФ вновь прибегнул к повышению ставки рефинансирования (см. раздел о денежно-кредитной политике).

В июне Министерство финансов РФ провело аукционы по размещению шести выпусков ГКО (21129 - 21131 и дополнительные транши выпусков 21075, 21104, 21126) и двух выпусков ОФЗ-ПД (25018 - доп. транш и 25023 - два доп. транша). Заявленный объем эмиссии составил 54 млрд. руб. по номиналу, размещенный - 27 млрд. руб. по номиналу (51% от заявленного). Спрос оказался ниже предложения на 8% и составил 49 млрд. руб. по номиналу. Выручка от размещения составила 18 млрд. руб., и оказалась ниже объемов погашения на 6,3 млрд. руб. На вторичных торгах (с 1 по 23 июня) размещено выпусков на сумму 3,4 млрд. руб. по номиналу, что составляет около 2,7 млрд. руб. по рыночным ценам. Итого, чистая выручка эмитента (на 24 июня) оказалась отрицательной и составила -3,6 млрд. руб. (около -1, 0,5 и 5,5 млрд. руб. в мае, апреле и марте соответственно). Выставляемые заявки на аукционах, в основном, имели агрессивный характер, т.е. имели ориентиром максимальную доходность. В результате, Минфин РФ вынужден был отказываться от размещений, погашая выпуски из бюджета. Твердость и платежеспособность эмитента, должно быть, обуславливалась успешным размещением евробондов, произведенным в июне 1998 г.

Дальнейшая конъюнктура рынка ГКО-ОФЗ будет находиться под влиянием макроэкономической и политической обстановки в стране. Очевидно, что объемы привлечения эмитентом средств в бюджет на протяжении последних четырех месяцев устойчиво снижались. Более того, в мае и июне Министерство финансов РФ производило погашение выпусков за счет бюджетных средств (альтернативных источников финансирования). Необходимо отметить, что даже в такой ситуации переломить тенденцию роста доходности не удалось. Отрицательные объемы чистой выручки от размещений не могут сохранятся в течение долгого периода при настоящем положении доходной части бюджета. В связи с этим, можно предполагать, что рост процентных ставок может продолжиться.

Рынок акций. После обвала цен на российском рынке акций, произошедшего в мае 1998 года, составившего 41,2%, колебания индекса РТС-1 в июне не оказались столь значительными. Однако по итогам месяца индекс снизился до уровня 150 пунктов, т.е. на 21,6%. Таким образом, за два последних месяца падение индекса РТС-1 составило около 52%, а в целом за 1998 год индекс снизился на 62% (см. график 2). Среди причин, по-прежнему оказывающих негативное влияние на рынок акций можно выделить колебания цен на рынке ГКО-ОФЗ, связанные с угрозой девальвации и сохраняющуюся неопределенность перспектив макроэкономической ситуации в России. Как видно из таблицы 1, изменение ситуации на зарубежных фондовых рынках не оказало серьезного влияния на падение российского индекса. Таким образом, основной причиной резкого ухудшения конъюнктуры на российском рынке акций стало увеличение системного риска. Дальнейшие перспективы российского рынка акций тесно связаны с восстановлением доверия западных инвесторов к России. Какого-либо существенного роста котировок российских корпоративных ценных можно ожидать только после снижения опасности девальвации рубля и стабилизации ситуации на рынке государственных ценных бумаг. Масштаб падения цен наиболее ликвидных акций российских эмитентов в июне 1998 года.